Outlook: dans les coulisses avec Outerwall, Netflix et IMAX
Les sorties clés de Redbox cette année (avec un total de millions au box-office national sur www.boxofficemojo.com) sont les suivantes.
ou 22/10: Avant minuit (8 $)
ou 29/10: Université de monstres (268 $), Les Croods (187 $)
Les principales sorties de Redbox l'année dernière (avec un total de millions au box-office national sur www.boxofficemojo.com) sont les suivantes.
ou 23/10: La protection des témoins de Madea de Tyler Perry (66 $)
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ou 10/30: Magic Mike (114 $)
Au cours des deux prochaines semaines, il y a six sorties de location qui ont rapporté plus de 50 millions de dollars au box-office national, contre trois l'année dernière. La location de DVD pour la période de deux semaines à venir devrait surpasser la même période l'an dernier, selon les résultats du box-office.
Après avoir préannoncé négativement et ajouté un actionnaire activiste, Mur extérieur (NASDAQ: OUTR) La direction semble engagée dans une approche favorable aux actionnaires. Nous pensons que les prévisions sont raisonnables, que les prévisions de BPA et d’EBITDA ajusté suggèrent que les dépenses sont sous contrôle, et que la nouvelle structure du capital et la stratégie de rachat d’actions reflètent l’engagement de la direction à récolter toutes les liquidités disponibles et à restituer un montant important aux actionnaires.
Nous ne saurions trop en dire sur la réactivité de la direction aux préoccupations des actionnaires de l’entreprise. Un actionnaire activiste a déposé le mois dernier une liste de préoccupations, et la direction d'Outerwall les a abordées pratiquement toutes lors de sa conférence téléphonique sur les résultats. En particulier, nous sommes impressionnés que la société soit disposée à ajouter une couche de dette et à gérer ses activités pour générer des liquidités, qu'elle entend reverser à ses actionnaires.
Avec la réduction des dépenses en capital et des investissements dans les nouvelles entreprises, nous pensons qu'Outerwall peut générer de manière prudente plus de 200 millions de dollars de flux de trésorerie disponibles par an, et peut rembourser ce montant à ses actionnaires soit par un dividende régulier, un dividende spécial, un rachat d'actions ou un combinaison de ces choses. Nous pensons que le récent achat d'ecoATM donne à l'entreprise un vecteur de croissance, ce qui pourrait faire grimper son multiple, mais il est difficile d'évaluer le potentiel du commerce de téléphones d'occasion.
Nous attendons Netflix (NASDAQ: NFLX) pour finalement atteindre un plafond sur sa croissance, et bien que nous reconnaissions que le service est suffisamment collant pour permettre à l'entreprise d'augmenter considérablement les prix, nous ne pensons pas que la valorisation actuelle soit justifiée même si une forte augmentation des prix diminue à la ligne du bas. À titre hypothétique, supposons que Netflix ait pu augmenter les prix de 4 $ par mois et par abonné; supposons en outre que les abonnés étaient si satisfaits qu'aucun d'entre eux n'a quitté le service; enfin, supposons que les fournisseurs de contenu étaient suffisamment complaisants pour qu'aucun ne demande une augmentation des frais pour leur contenu.
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Si nous devions annualiser les bénéfices du troisième trimestre, Netflix générerait un bénéfice net de 128 millions de dollars. S'il augmentait les prix de 4 $ par mois pour ses 40 millions d'abonnés, ses bénéfices s'élèveraient à environ 1,362 milliard de dollars, soit environ 22 $ / action. Le 1er novembre, l'action Netflix atteignait 329,27 $ / action, reflétant une valorisation de 15,0x ce chiffre de BPA hypothétique. Nous soumettons aux investisseurs rationnels qu'il est peu probable que Netflix augmente ses prix de 4 $ / mois de si tôt. Si tel était le cas, nous pensons qu'un nombre important d'abonnés mettraient fin au service, même si nous reconnaissons que le service est suffisamment rigide pour que l'élasticité des prix soit probablement inférieure à 1,0.
Dans notre enquête réalisée plus tôt ce mois-ci, 79% des abonnés ont déclaré qu'ils n'accepteraient aucune augmentation de prix. En dépit de leurs protestations, nous pensons que moins de 25 pour cent cesseraient de fumer si les prix étaient augmentés. Nous ne pouvons pas en dire autant des fournisseurs de contenu.
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Si Netflix devait devenir extrêmement rentable, nous nous attendrions à ce que les fournisseurs de contenu demandent des frais plus élevés pour le contenu, d'une manière similaire aux accords de studio de cinéma avec les exploitants de salles de cinéma. Les studios se partagent la vente des billets, quel que soit le prix des billets, bien que des minimums soient fixés pour la location de films. Nous pensons que les offres de contenu actuelles de Netflix reflètent les minimums et pensons que si Netflix augmentait les prix, les coûts de contenu augmenteraient progressivement.
Industrie des exposants
Nous nous attendons à ce que le box-office national du quatrième trimestre se termine en baisse d'environ 3% par rapport à une solide liste de sorties l'année dernière, ce qui a provoqué des compositions difficiles. T4: 12 augmentations d'une année à l'autre du box-office chaque mois du trimestre. Nous pensons que la semaine plus tard de Thanksgiving en 2013 et le déploiement plus rapide des films à grande diffusion en octobre 2012 par rapport à 2013 (13 grandes sorties au cours des quatre premiers week-ends de 2012, contre 9 en 2013) entraîneront une baisse du box-office pour le quatrième trimestre: 13 . Le quatrième trimestre affiche une tendance à la baisse de 3,7% jusqu'au 3 novembre.
Nous prévoyons qu'un marché très actif des fusions et acquisitions se poursuivra en 2013 et 2014 alors que le secteur continue de se consolider. La transition vers le numérique, IMAX (NYSE: IMAX) et les écrans 3D contribuent à la consolidation de l'industrie. Environ 85% des écrans ont été convertis au numérique, et si la plupart des circuits ont une partie des écrans convertis, un nombre important (environ 6 000, soit 15%) reste non converti. Le récent S-1 déposé par AMC nous suggère que la société, une fois ouverte, pourrait entrer dans la mêlée, et nous nous attendons à ce que les prix des écrans indépendants augmentent à mesure que la concurrence pour les acquisitions augmente.
Michael Pachter est analyste chez Wedbush Securities.
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