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Analyste: l'acquisition d'EcoATM par Outerwall contribuera à accroître les marges

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source: http://www.flickr.com/photos/democonference/

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Ce qui suit est un extrait d'un rapport rédigé par Michael Pachter de Wedbush Securities.

Avant l'ouverture du marché mardi, Mur extérieur (NASDAQ: OUTR) - anciennement Coinstar - a annoncé qu'il avait accepté d'acquérir ecoATM pour 350 millions de dollars en espèces. Le prix d'achat comprend le remboursement de certains dettes et frais de transaction. Comme Outerwall détient déjà une participation de 23% dans ecoATM, nous estimons que le paiement net total en espèces sera d'environ 270 millions de dollars. La transaction devrait se conclure au troisième trimestre.

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Outerwall s'attend à ce que ecoATM soit relutif pour le BPA en 2014 et produise un rendement positif sur le capital investi dans les années à venir. Nous pensons qu'Outerwall dispose de suffisamment de liquidités et de crédit pour achever la transaction sans nécessiter de capital supplémentaire, et nous pensons que les flux de trésorerie de la société sont suffisants pour lui permettre de terminer l'année avec un bilan intact et une trésorerie nette positive.

EcoATM exploite des bornes libre-service qui évaluent et rachètent les appareils électroniques grand public usagés (y compris les téléphones mobiles, les tablettes et les lecteurs MP3) contre de l'argent. Dans une transaction typique, l'utilisateur place l'appareil dans la station de test ecoATM et l'appareil est examiné. L'utilisateur reçoit alors le prix le plus élevé qu'ecoATM peut trouver sur les marchés secondaires mondiaux, et si l'utilisateur accepte le prix, il reçoit de l'argent du kiosque. La plupart des appareils achetés sont «pré-vendus», ce qui signifie qu'ecoATM a des contrats avec des agrégateurs qui acceptent d'acheter tout l'inventaire qu'ecoATM peut attirer à un prix fixe. Cela permet à ecoATM d'offrir un prix équitable au consommateur et de garantir qu'il générera un rendement raisonnable.

Outerwall s'attend à ce que l'acquisition augmente son exposition à la demande mondiale croissante de produits reconditionnés et d'appareils mobiles. Selon le communiqué de presse de mardi, 175 millions de nouveaux appareils sont vendus chaque année sur le marché national des appareils mobiles, avec seulement 20% des appareils usagés collectés et plus de 50% stockés ou jetés. Outerwall sera en concurrence avec GameStop (NYSE: GME), qui a généré des revenus mobiles de 184 millions de dollars pour l'exercice clos en janvier, avec 30 à 40% de croissance supplémentaire attendue pour l'exercice: 13 (soit 239 à 258 millions de dollars) avec une marge brute estimée à 30% ou plus .

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Nous estimons qu'ecoATM génère environ 100 millions de dollars de ventes à partir de 500 kiosques et que l'entreprise a le potentiel de doubler au cours des deux prochaines années et de dégager des marges similaires à celles de GameStop. À 100 millions de dollars et une marge d'exploitation de 20%, l'activité écoATM générerait un bénéfice net d'environ 12 millions de dollars, soit environ 0,40 $ par action.

Mercredi est le premier jour de négociation pour Outerwall sous son nouveau nom et symbole, OUTR, après avoir été anciennement connu sous le nom de Coinstar. Nous ne sommes pas encouragés par le passage à Outerwall, car nous pensons que le nouveau nom renforce l’intention de la direction de faire croître l’entreprise en introduisant de nouveaux secteurs d’activité. Au lieu de cela, nous pensons que la plupart des investisseurs préfèrent que l'entreprise vende ses activités de pièces de monnaie, annule toutes ses dettes, rachète des actions convertibles et renomme l'entreprise Redbox.

Nos estimations restent inchangées. Bien que l'acquisition devrait être relutive en FY: 14, nous maintenons nos estimations de FY: 14 pour un chiffre d'affaires de 2,82 milliards de dollars et un BPA de 6,50 dollars jusqu'à ce que la société fournisse des indications ou des précisions sur l'impact financier d'ecoATM. Nous maintenons également nos estimations de l'exercice financier 13 pour un chiffre d'affaires de 2,56 milliards USD et un BPA de 5,60 USD contre des prévisions pour un chiffre d'affaires de 2,385 milliards USD à 2,545 milliards USD et un BPA de 5,05 USD à 5,55 USD.

Maintien de notre cote OUTPERFORM et de notre objectif de cours sur 12 mois de 78 $, qui reflète un multiple de ≈ 12x et notre estimation du BPA 2014 de 6,50 $. Il s'agit d'une réduction par rapport à son évaluation historique pour refléter les récentes baisses de la demande de location, augmentant la concurrence pour le Verizon (NYSE: VZ) JV, l'impact négatif de l'acquisition du kiosque NCR jusqu'à présent, une rentabilité inégale et des défis technologiques à long terme. Une fois la transaction ecoATM clôturée et que nous aurons une plus grande visibilité, nous revisiterons nos estimations.

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Thèse d'investissement: En fin de compte, nous pensons qu'Outerwall est une histoire de valeur avec des revenus récurrents solides provenant de son activité de location de pièces et de DVD, et des perspectives de croissance modestes provenant d'extensions de marque telles que l'échange de cartes-cadeaux et la vente de billets. Ces entreprises nécessitent un investissement en capital modeste, un risque d’inventaire limité et semblent être des extensions naturelles des activités principales de l’entreprise. Les autres nouvelles entreprises de la société ont une portée beaucoup plus ambitieuse, et bien que nous restions optimistes quant à l’activité café, nous sommes sceptiques quant au fait qu’aucune des autres ne contribuera de manière significative aux revenus au cours des prochaines années.

Nous pensons que la gestion Outerwall serait mieux servie en se concentrant sur la récolte des flux de trésorerie. Une fois que la société sera en mesure d'établir que ses activités principales sont stables et non en déclin, nous pensons que les investisseurs adopteront une expansion modeste dans de nouvelles entreprises. Jusque-là, nous pensons que les investisseurs actuels doivent accepter que la croissance des bénéfices et des flux de trésorerie de la société soit plus modeste à mesure que la direction recherche de nouvelles opportunités. Cela réduira probablement le multiple de Outerwall à un multiple inférieur à celui du marché.

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Les risques liés à la réalisation de notre objectif de cours de l'action comprennent les changements dans le calendrier de sortie des films, les effets de la concurrence - d'autres sociétés de location de vidéos, y compris Blockbuster et Netflix (NASDAQ: NFLX) et autres formes de divertissement - variabilité de la demande des consommateurs pour la location de vidéos, évolution des facteurs macroéconomiques et risque de remboursement et de refinancement de la dette.

Michael Pachter est analyste chez Wedbush Securities.

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